РОЛЬ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ В УСЛОВИЯХ ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКИ

Бурное развитие финансовых отношений, которое мы наблюдаем в последнее время, способствует возрастающему росту интереса общества к определению и роли финансовой системы в экономике, механизмам ее воздействия на экономический рост, причинам отличий в уровнях развития финансовых систем и их структуре в разных странах.

В частности, в России и Азербайджане, как в странах с централизованно управляемыми в рамках СССР до начала 90-х годов экономиками, финансовые системы по инерции в большей мере  огосударствлены. Они обладают меньшим разнообразием элементов и функций по сравнению со странами с устоявшейся рыночной экономикой, где более высок удельный вес финансовых корпораций и институтов, функционирующих согласно законам рынка. Этим и объясняется, что финансовая система, рассматриваемая как научная категория, трактуется в разных литературных источниках не всегда однозначным образом. Например, в англоязычной литературе под финансовой системой (financial system) понимается система экономических отношений и институтов, связанных с перераспределением денежных накоплений между кредиторами и заемщиками (в макроэкономическом значении этих терминов, т.е. между экономическими субъектами, у которых возникают свободные денежные средства, и экономическими субъектами, которые испытывают потребность в денежных средствах).  Так, в западной экономической литературе для обозначения двух основных видов финансовых систем (рынков) используются различные термины: "финансовая система, основанная на банках" (bank based financial system) и "финансовая система, основанная на рынке ценных бумаг" (market based financial system); "рынки, основанные на тесных взаимоотношениях" (relationship-based financial markets) и "финансовые рынки прямого доступа" (arm's length financial markets), или коротко "банковская" и "рыночная"1. Структура, функции, взаимосвязи звеньев, элементов финансовой системы различных стран обладают определенным своеобразием и зависят от экономического развития и политического строя государства.

Рассмотрим экономическую динамику, сравнительную эквивалентность и степень влияния "рыночных", фондовых рынков России и Азербайджана на развитие трансформационных процессов в экономике.

Формирование и развитие фондовых рынков  во многом были предопределены направлением и темпами развития государственных экономических реформ. На наш взгляд, это и явилось основной причиной дифференциации ценных бумаг по степени риска и ликвидности. Немаловажную роль здесь играет также механизм государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Азербайджан и Россия  входят сегодня в число трансформирующихся экономик, и главной их особенностью являются условия возникновения фондовых рынков, которые сравнительно молоды и стали формироваться после распада СССР. То есть опыт эмиссии ценных бумаг частными структурами появился в этих странах лишь после того, как государства начали строить собственную суверенную экономику, с формированием соответствующего нормативно-правового базиса. Первым шагом к развитию фондовых рынков обеих стран стала приватизация, обеспечившая экономику эмиссионными бумагами - корпоративными акциями. Несмотря на различия в выборе направления и методов приватизации, ее основными инструментами выступили ценные бумаги: в России - приватизационные чеки (ваучеры), в Азербайджане - приватизационные паи.

Данные инструменты, явившиеся, по сути, первыми ценными бумагами, и сыграли решающую роль в формировании фондовых рынков.

В России приватизационные чеки создали импульс к созданию чифов (чековых инвестиционных фондов), которые не смогли существенно повлиять на качество приватизации из-за ее высоких темпов развития. В настоящее время они уже вышли из оборота. В Азербайджане сложилась иная ситуация - сформированные чековые инвестиционные фонды не имели никакой эффективности и не влияли на развитие приватизации, так как изначально не пользовались доверием среди населения, и в то же время приватизационные паи пока обладают статусом ценных бумаг. 

Другое  немаловажное обстоятельство, предопределившее степень влияния фондового рынка на макроэкономические процессы и по сегодняшний день: в России в приватизацию в первую очередь были вовлечены  предприятия нефтяного сектора, в то время как в Азербайджане эти объекты до сих пор значатся как стратегически важные, находятся на балансе государства и не подлежат разгосударствлению. Этим и можно объяснить, почему в Азербайджане, несмотря на одинаковый интерес инвесторов к ценным бумагам компаний нефтяного сектора, ставка, как показывает практика, делается  на объекты ненефтяного сектора, а именно пищевую и строительную отрасли, способные демонстрировать стремительный рост. В России же тон торгам задают котировки акций компаний "ЛУКойл", "Сургутнефтегаз" и т.д. В зависимости от роста или падения цен таких ценных бумаг ситуация на фондовом рынке может меняться по нескольку раз в день2.

Недостатком азербайджанской модели приватизации можно считать применяемую методику разгосударствления. Ее суть  в следующем:  в случае невостребованности объекта инвесторами при частичной ее приватизации продажная стоимость объекта поэтапно уменьшается от 90% уставного капитала до 75%  и 50%, а затем до 25%. Складывается ситуация, когда  часть акций приватизируемого объекта уже выкуплена одними инвесторами на денежных и чековых аукционах по начальной стоимости, а другая часть потенциальных инвесторов благоразумно дожидается переоценки объекта по указанной шкале. Понятно, что это отрицательно сказывается как на пополнении доходной части государственного бюджета, так и на инвестиционной привлекательности реального сектора экономики Азербайджана. В России процесс приватизации прошел несколько основных этапов и, в принципе, завершен. 

Особого внимания заслуживает проблема структуры рынка ценных бумаг в Азербайджане (см. рис.). За 2007 год было проведено 12 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 42 млн. манатов (рост в 2 раза). Объем размещения государственных краткосрочных облигаций (ГКО) составил 160 млн. манатов и, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличился в 3 раза. При этом объем размещения краткосрочных нот Национального банка Азербайджана составил 1 млрд. манатов (рост в 2 раза)3. К концу 2007 года доля операций с государственными ценными бумагами на Бакинской фондовой бирже составляла более 90%. В то же время  доля иностранных инвесторов в данном сегменте рынка уже превысила 50%, что дает все основания МВФ рекомендовать корректирование доходности государственных ценных бумаг. Вместе с тем, как показывает статистика, остро встает необходимость развития и сектора корпоративных ценных бумаг, что в свою очередь может стать действенным инструментом борьбы с инфляцией, поскольку корпоративные финансовые инструменты могли бы мобилизовать свободную денежную массу. Кроме того, рост рынка акций и корпоративных облигаций устранил бы увеличивающуюся дифференциацию в развитии отраслей национальной экономики, позволил бы выровнять диспропорции в развитии нефтяного и ненефтяного секторов экономики.

В заключение хотелось бы отметить: сегодня есть все основания рассчитывать, что  финансовая система Азербайджана очень активно интегрируется в мировое финансовое пространство. Этому способствует политика "прозрачности" фондового рынка, либерализации экономики, снятия всех ограничений на операции с капитальным характером и т.д. Однако помимо притока инвестиций, развития инфраструктуры и т.д. необходимо также обращать внимание на обратную сторону медали. Как показывает практика, проникновение иностранных игроков на финансовые рынки стран СНГ приводит к повышению их прозрачности только до определенной степени4. После того как нерезиденты начинают контролировать рынок, процессы повышения прозрачности, как и в случае полного отсутствия на рынке нерезидентов, тормозятся, а зачастую и сворачиваются. При этом финансовая система не получает долгожданной финансовой опоры для своего развития, так как темпы ее роста также сокращаются. В случае же получения контроля над финансовой системой нерезиденты любой ценой стремятся сохранить status quo.