ИНДИКАТИВНЫЙ СТИМУЛ

Итоги минувшего года и в особенности благоприятные прогнозы на 2018 год свидетельствуют о том, что негативное влияние глобального энергетического кризиса на экономику Азербайджана постепенно ослабевает. Наглядным проявлением этих позитивных процессов стало недавнее решение Центрального банка Азербайджана (ЦБА) снизить учетную ставку с 15% до 13%. Эта мера вписывается в рамки постнефтяного экономического курса правительства, направленного на стимулирование инвестиционной активности и удешевление заемных ресурсов. 

Оправдано временем

Одна из важнейших задач, которую предстоит решать Азербайджану в ближайшие 5-6 лет, - наращивание объема ненефтяного ВВП и расширение аграрно-промышленного экспорта. Поддержать субъектов ненефтяного сектора предполагается, в том числе, за счет расширения доступа к низкопроцентным и долгосрочным банковским кредитам. 

К сожалению, сложившаяся в последние три года ситуация не способствовала расширению банковского кредитования. Неблагоприятная конъюнктура во внешней торговле, приведшая к сокращению положительного торгового сальдо и снижению платежного баланса, а также девальвация маната наиболее отрицательно сказались на банковском секторе. Кризис неплатежей, предпринимаемые правительством и Центробанком усилия по стерилизации избыточной денежной массы, снижению уровня долларизации финансовой системы и меры по укреплению национальной валюты сделали неизбежным воплощение консервативного сценария в сфере банковского кредитования. 

В частности, в 2016-2017 годах ЦБА неоднократно принимал решения об увеличении учетной ставки (ставки рефинансирования), а также пересмотрел параметры процентного коридора по операциям ликвидности. В итоге уровень учетной ставки поэтапно возрос с 3% до 15%. Это решение, которое стало важнейшим шагом по стабилизации денежного обращения и укреплению позиций нацвалюты, способствовало росту объема манатных депозитов, обеспечило устойчивость потребительских цен в среднесрочной перспективе, а также базовых макроэкономических показателей. 

По сути, осуществленные два года назад меры повторили сценарий по преодолению последствий глобального кризиса 2008 года: тогда Центробанк также был вынужден повысить ставку рефинансирования до 15%. Вполне очевидно, что в целом оправданные меры по стабилизации денежного обращения привели к ощутимому удорожанию манатных заемных средств. В сложившихся два года назад сложных условиях, выбирая между макроэкономической стабильностью и потребностью экономики в "дешевых" деньгах, правительство предпочло первое, что уже оправдано временем. 

Стабильные предпосылки

Таким образом, в 2017 году в Азербайджане удалось сохранить макроэкономическую устойчивость. Валютный рынок существенно стабилизировался, а курс маната укрепился на 4%, был зафиксирован рост валютных резервов Центробанка на 24,4%, достигших к январю текущего года уровня в $5,4 млрд. "По итогам прошлого года профицит баланса зарубежной торговли составил $5 млрд., что в 10 раз превышает показатель 2016 года. Объемы экспорта выросли на 52%, а ненефтяной экспорт, в частности, - на 23%. Улучшения наряду с торговым балансом наблюдаются и в балансах первичных и вторичных доходов, а также в балансе услуг. На счету движения капитала и финансов также наблюдается положительное сальдо", - отметил председатель ЦБА Эльман Рустамов.

Как видим, вопреки все еще сохраняющимся негативным процессам в глобальной экономике и спаду деловой активности в регионе Азербайджану удалось стабилизировать свои макроэкономические показатели. Приведенные положительные тренды, безусловно, базируются на изменениях в мировой энергетической конъюнктуре. "Рост цен на нефть в начале 2017 года оказал поддержку стабилизации экономики Азербайджана", - говорится в новом отчете Международного рейтингового аген-тства Moody's. Цены на нефть в $65-70 за баррель поддержат экономическое развитие Азербайджана и уровень фискальных доходов также в текущем году, полагают эксперты Moody's. Согласно их прогнозам, в 2018 году ВВП Азербайджана может вырасти на 1,5%, а профицит счета текущих операций платежного баланса составит 1% от ВВП.

"Сбалансирование внешнего баланса создает условия для продолжения стабильности на валютном рынке. Монетарная ситуация формируется в условиях потребностей экономики в деньгах, в том числе потребности фискального сектора в ликвидности, а также под влиянием уровня ликвидности в банковском секторе", - говорится в сообщении ЦБА.

Все перечисленное создало предпосылки для постепенной либерализации проводимого правительством и Центробанком в последние два года жесткого денежно-кредитного курса. Примечательно, что главным препятствием для удешевления заемных средств в последнее время было сохранение сравнительно высокого уровня инфляции, достигшей по итогам минувшего года 12,9%. Однако темпы роста потребительских цен удалось снизить до 7,9% в декабре прошлого года и до 5,5% - по итогам января 2018 года. Правительство Азербайджана ожидает в 2018 году среднегодовую инфляцию на уровне 6,8%, а Европейский банк реконструкции и развития прогнозирует сохранение однозначной инфляции в пределах 5-9%. Схожего мнения придерживаются и другие эксперты. "Учитывая отсутствие давления на азербайджанский манат, можно рассчитывать, что в 2018 и 2019 годах уровень инфляции составит 6% и 5% соответственно. Уверенность в стабильности обменного курса также снижает инфляционные ожидания. Учитывая перечисленные факторы, можно рассчитывать на то, что Центробанк Азербайджана скорее всего продолжит смягчать денежно-кредитную политику", - полагают эксперты Moody's. 

Собственно, первый шаг в этом направлении был сделан 12 февраля 2017 года, когда решением Центробанка уровень ставки рефинансирования был снижен с 15% до 13%. Правление ЦБА также решило снизить нижний предел процентного коридора с 10% до 8%, а верхний - с 18% до 16%. "В зависимости от продолжения положительных трендов Центральный банк считает возможным дальнейшее снижение учетной ставки с сохранением ее в позитивной зоне, если в течение года не возникнут внешние шоки и риски и уровень инфляции будет даже ниже прогнозируемого показателя в 6-8%", - отметил Э.Рустамов, добавив, что в следующий раз параметры процентного коридора будут обсуждаться в апреле 2018 года.

Косвенное воздействие

Как инструмент денежного рынка параметры процентного коридора, в том числе учетная ставка, адекватно регулируются государством в зависимости от экономического цикла и ситуации на финансовых рынках. Разумеется, следует принять во внимание, что в Азербайджане изменение ставки рефинансирования по большей части играет индикативную роль: ее корректировка отражается на финансовых рынках и бизнесе опосредованно, поэтому изменение учетной ставки интересно, прежде всего, как тенденция, некий посыл ЦБА к субъектам финансового рынка. О возможности незначительного снижения учетной ставки в случае стабилизации инфляционных процессов еще в ноябре прошлого года говорил эксперт-экономист Фархад Амирбеков. Затронув вопрос влияния высокой учетной ставки на денежный рынок страны, эксперт отметил, что в настоящее время это влияние незначительно. Фактически по учетной ставке рефинансируется лишь небольшая часть банков, и экономику в широком смысле этот процесс не затрагивает. Поэтому влияние высокого уровня учетной ставки ЦБА на денежный рынок страны сравнительно небольшое и ощущается только в виде высоких процентов на банковские кредиты, полагает Ф.Амирбеков.

В то же время сохранение ситуации с "дорогим" банковским кредитованием в Азербайджане совершенно неприемлемо, если принять во внимание, что согласно Стратегической дорожной карте кредитные учреждения должны обеспечить вливание 27 млрд. манатов до 2020 года в различные отрасли национальной экономики. Обеспечить подобный показатель будет весьма трудно, так как кредитование проектов в сфере промышленности, аграрном секторе, строительстве и т.д. по банковским ставкам, превышающим 20-30% годовых, неподъемно для азербайджанских предпринимателей, в то время как действующий за рубежом бизнес имеет доступ к займам, стоящим в несколько раз дешевле.

Поэтому решение ЦБА снизить учетную ставку нужно расценивать однозначно в положительном русле. В самом Центробанке полагают, что снижение уровня рефинансирования, постепенный переход к нейтральной денежной политике и активизация динамики денежного предложения позволят государству еще больше смягчить денежную политику, и это положительно повлияет на экономическую активность в Азербайджане.

Начинается восстановление

Сегодня довольно сложно судить, насколько оправданы подобные прогнозы. Даже принимая во внимание весьма удачный опыт преодоления последствий кризиса 2008 года. Здесь уместно напомнить, что с декабря 2012-го по июль 2015 года ЦБА пять раз принимал решение о снижении учетной ставки - с 15% до 3%. Тогда снижение ставки рефинансирования, вкупе с благоприятной внешней конъюнктурой, обеспечило рост рынка банковского кредитования и оказало ощутимую поддержку развитию национальной экономики, в том числе диверсификации ее ненефтяного сегмента.

Разумеется, нынешние условия не являются зеркальным отражением ситуации шестилетней давности: цены на нефть все еще очень далеки от докризисных показателей, а банковский сектор понес куда больший ущерб, нежели после кризиса 2008 года. Показатели свидетельствуют, что банковский сектор все еще находится в зоне риска. 

Тем не менее, эксперты международного агентства Fitch Ratings ожидают восстановления банковского кредитования в Азербайджане в 2018 году: в стране постепенно снижается долларизация кредитов и депозитов, что отражает повышение доверия к национальной валюте. Не менее важным фактором для скорейшего оздоровления банковского сектора может стать удешевление стоимости банковских услуг. В частности, снижение процентных ставок по займам приведет к стимулированию кредитования реального сектора экономики, что увеличит банковский оборот и стабилизирует уровень ликвидности. 

И если последующие шаги по либерализации денежно-кредитной политики позволят снизить средний уровень банковских кредитов, улучшив инвестиционную среду в целом, то это можно считать главным аргументом в пользу февральского решения ЦБА по снижению учетной ставки.