ВРЕМЯ РАЗУМНОЙ КОНСОЛИДАЦИИ

Международный валютный фонд (МВФ) завершил ежегодные консультации с Азербайджаном в рамках статьи IV Устава фонда, представив заключительное заявление по итогам визита своей миссии в Баку.

Согласно оценкам МВФ, экономика Азербайджана в 2025 году вырастет на 3,5%, что все еще выше среднеевропейского уровня. Однако начиная с 2026 года рост будет замедляться и опустится до 2,5%. Среднегодовой рост в 2025-2029 годах составит в среднем 2,66%. 

Это связано с несколькими факторами, но в первую очередь со стагнацией углеводородного сектора. Учитывая, что топливно-энергетический комплекс по-прежнему формирует значительную часть экспортных поступлений и доходов бюджета, ограниченный рост здесь оказывает тормозящее влияние на всю экономику. Во-вторых, реализация масштабных инфраструктурных и социальных проектов, профинансированных из госбюджета и Госнефтефонда Азербайджана (ГНФАР), дала краткосрочный импульс экономике в 2023-2024 годах. Однако по мере завершения этих проектов и отсутствия новых сопоставимых инициатив экономический эффект ослабевает. И, в-третьих, сектор ненефтяного экспорта по-прежнему зависит от немногих категорий товаров и рынков, а темпы его роста не компенсируют потери от возможного снижения нефтегазовых доходов.

Финансовая подушка

МВФ отмечает, что Азербайджан располагает значительными валютными резервами - в совокупности активы ГНФАР и Центрального банка достигают $73 млрд, что эквивалентно более чем 40 месяцам импорта. В ближайшие годы их объем, как ожидается, останется стабильным - на уровне $71-72 млрд. Это формирует прочную макрофинансовую подушку и укрепляет доверие к валютной политике.

Тем не менее МВФ напоминает о необходимости разумного распределения нефтегазовых доходов. В долгосрочной перспективе важно, чтобы стратегические резервы не просто покрывали краткосрочные потребности бюджета, но и служили основой для перехода к новой экономике - с акцентом на частный сектор и инновационное производство.

Сейчас бюджет по-прежнему зависит от трансфертов ГНФАР - в 2025 году их доля в доходах госбюджета вырастет до 37,75% (против 34,4% в 2024 г.), что, по мнению МВФ, усиливает необходимость диверсификации и расширения частных инвестиций.

В этой связи фонд рекомендует Азербайджану начать постепенную фискальную консолидацию, начиная с 2025 года. Речь идет о поэтапном снижении ненефтяного первичного дефицита (ННПД) на 1,5-2 процентных пункта ненефтяного ВВП ежегодно в течение ближайших 10 лет.

Согласно оценкам МВФ, целевой уровень ННПД должен составлять 6-6,5% ненефтяного ВВП. Это обеспечит более справедливое распределение ресурсов, позволит сдерживать рост расходов в условиях возможного снижения нефтегазовых поступлений, сохранит фискальную устойчивость и поможет избежать «перегрева» экономики и потери конкурентоспособности ненефтяного сектора.

Фонд предупреждает: откладывание фискальной корректировки или отклонение от нее может подорвать доверие к бюджетному правилу и усложнить сохранение активов для будущих поколений. С учетом планируемых изменений в бюджетном законодательстве правительству рекомендуется более четко определить условия возможных отступлений от фискального правила, внедрить автоматический механизм корректировки, усилить оценку и управление фискальными рисками.

Фискальное правило - механизм, ограничивающий чрезмерные расходы бюджета и призванный снижать зависимость от колебаний цен на нефть, - было внедрено в Азербайджане в 2018 году. Многие международные эксперты считают его эффективным инструментом для сырьевых стран. Отказ от него означает рост трансфертов из ГНФАР в госбюджет с соответствующим усилением уязвимости к внешним шокам. Применение же «золотого правила», то есть использование этих трансфертов исключительно на инвестиционные цели, позволит смягчить влияние ценовых колебаний на нефть и газ, укрепить доверие к национальной валюте и обеспечить устойчивость экономического роста.

Дело в том, что, по прогнозам МВФ, падение цен на нефть и газ на 20-25% от текущих уровней может существенно снизить фискальные доходы. Конечно, это нежелательная тенденция в условиях роста государственных обязательств, в том числе в социальной сфере и на восстановление освобожденных территорий. Согласно расчетам, каждые $10 снижения цены на нефть сокращают нефтегазовые доходы примерно на 1,1-1,3 млрд манатов в год, а снижение цен на газ на $50 означает потери до 400-500 млн манатов в год.

Стоимость природного газа в 2025 году, по оценкам фонда, составит $517,4 за 1 тыс. кубометров. Затем ожидается устойчивое снижение: в 2026 году - до 424,7, в 2027 - 342,2, а в 2028 и 2029 годах - $290,2.

Время перехода

Для достижения устойчивой фискальной консолидации МВФ предлагает Азербайджану реализовать широкий спектр мер, в том числе расширение налоговой базы. Ежегодные потери бюджета из-за налоговых льгот превышают 2 млрд манатов, что составляет около 1,5% ВВП. Для повышения эффективности сбора доходов надо усилить налоговую дисциплину, а также провести оценку налогового администрирования по методологии TADAT, которая позволит выявить слабые звенья системы и повысить эффективность налогового контроля.

Фонд советует рационализировать систему субсидий и постепенно сокращать объемы государственных инвестиций при одновременном повышении их эффективности. Для минимизации фискальных рисков и стимулирования экономического роста правительству предложено продолжать создавать благоприятные условия для привлечения частных инвестиций.

Среди основных реформ МВФ выделяет снижение участия государства в экономике и повышение эффективности госпредприятий. В этой связи отмечается учреждение Азербайджанского инвестиционного холдинга (AIH) в 2020 году и Азербайджанского транспортно-коммуникационного холдинга (AZCON) в 2024 году. Благосклонно эксперты фонда отнеслись и к мерам, предпринятым за эти годы со стороны AIH. Таким как формирование наблюдательных советов, проведение независимого аудита и улучшение качества финансовой отчетности, совершенствование корпоративного управления в госкомпаниях и т.д.

Следует отметить, что Азербайджан в последние годы проводил экспансионистскую фискальную политику, при которой рост бюджетных расходов обеспечивался за счет инвестиционных программ. Эти меры помогли поддерживать занятость, развивать инфраструктуру и восстанавливать регионы. Так, рабочая сила в регионах остается относительно дешевой, что открывает возможности для создания трудоемких кластеров. Однако для устойчивого роста необходим стратегический выбор в пользу повышения производительности. Это требует создания высококачественной институциональной среды, доступа к источникам финансирования, правильной сегментации и специализации бизнеса, приоритетной подготовки высококвалифицированного человеческого капитала.

В этом контексте иностранные инвесторы играют ключевую роль в диверсификации экономики. Их вклад заключается не только во вложении основного капитала, но и во внедрении новых технологий, передачи опыта и создании сетевых возможностей, необходимых для освоения новых отраслей и развития конкурентоспособных ценностных цепочек. А расширение источников финансирования приведет в конечном счете к диверсификации экспорта (не только за счет товаров, но и за счет расширения спектра услуг), что в свою очередь позволит снизить зависимость от цен на нефть и газ, обеспечив стабильное поступление иностранной валюты.

Доступ к финансированию

МВФ также считает необходимым улучшить доступ частного сектора к финансированию. По мнению экономистов фонда, несмотря на достигнутую стабильность банковской системы, финансовые и фондовые рынки остаются слабо развитыми, что ограничивает рост бизнеса и частных инвестиций. В этой связи фонд рекомендует улучшить корпоративное управление в частном секторе, повысить качество бухгалтерского учета и аудита, а также модернизировать законодательную базу. Стратегия развития финансового сектора на 2024-2026 годы, по мнению МВФ, правильно ориентирована на устранение этих барьеров.

Фонд считает финансовую устойчивость банковского сектора Азербайджана высокой, подчеркнув при этом сохранение отдельных рисков. По результатам Оценки финансового сектора (FSAP), стресс-тесты подтвердили достаточный уровень капитализации банков как в базовом, так и в неблагоприятном сценариях. Тем не менее некоторые банки с ограниченными капитальными буферами могут не удовлетворить минимальным нормативным требованиям при стрессовых условиях.

Кроме того, высокая доля крупных корпоративных депозитов, зависящих от динамики нефтегазового сектора, создает ликвидные риски. В числе рисков также выделяется высокий уровень долларизации, а ускоренный рост необеспеченного потребительского кредитования может усилить процикличные риски.

Положительно оцениваются усилия властей по укреплению регулирования и надзора. Миссия МВФ считает, что Центральный банк Азербайджана (ЦБА) добился значительного прогресса в разработке новых регуляторных норм, макропруденциальной политики и стандартов корпоративного управления и управления рисками. В частности, с 1 марта 2025 года ЦБА ввел дополнительный контрциклический буфер капитала в размере 0,5% от регулятивного капитала банков для противодействия быстрому росту кредитования и разрыву между кредитами и ВВП. Также были усилены требования к резервированию для банков с высокой концентрацией депозитов.

Среди приоритетных направлений для дальнейшего повышения устойчивости банковского сектора МВФ выделил укрепление системно значимых банков.

При прогнозируемой стабилизации инфляции фонд советует ЦБА сохранить текущую монетарную политику, оставаясь при этом готовым оперативно реагировать на изменения, опираясь на опережающие индикаторы. Так, аналитики уверены, что в 2025-2026 годах уровень инфляции останется в пределах целевого диапазона ЦБА (4±2%). 

С учетом всего сказанного важно отметить и тот факт, что сотрудничество между Азербайджаном и МВФ с 2006 года строится на регулярных консультациях в рамках статьи IV Устава соглашения фонда и оказании технической поддержки в области макроэкономической политики. Благодаря стабильным доходам от экспорта энергоносителей Азербайджан не испытывал потребности в финансовых ресурсах МВФ и не имеет перед фондом кредитных обязательств. В связи с этим его рекомендации носят совещательный характер, предоставляя ценную экспертную оценку и ориентиры для дальнейшего устойчивого экономического развития страны.