УМЕРЕННО- УСТОЙЧИВЫЙ РЕЙТИНГ

В условиях глобальной экономической нестабильности и растущих геополитических рисков оценка кредитоспособности государств приобретает особую значимость - как для инвесторов, так и для самих стран.

Недавнее решение международного рейтингового агентства Fitch Ratings подтвердить инвестиционный рейтинг Азербайджана на уровне «BBB-» со стабильным прогнозом стало важным сигналом для финансовых рынков. Несмотря на сохраняющуюся зависимость от углеводородного сектора, Азербайджан демонстрирует высокий уровень макроэкономической устойчивости. Этому способствуют значительные валютные резервы, один из самых низких уровней государственного долга среди сопоставимых стран, а также взвешенная и предсказуемая монетарная политика.

Кредитный потолок повышен

Fitch был повышен страновой потолок Азербайджана до уровня «BBB», что свидетельствует о снижении рисков введения валютного контроля и ограничений на движение капитала. Это решение отражает положительные изменения в управлении макроэкономическими и финансовыми рисками.

Повышение потолка стало возможным благодаря более эффективному управлению ликвидностью, сокращению долларизации финансовой системы, а также наличию значительных валютных резервов и активов, номинированных в иностранной валюте.

По состоянию на апрель 2025 года, доля депозитов в иностранной валюте снизилась до 40%. Хотя этот показатель все еще остается высоким, он отражает постепенное восстановление доверия к национальной валюте. Fitch также отмечает, что сохранение де-факто привязки маната к доллару США поддерживает предсказуемость финансовой среды.

Несмотря на стабильную макроэкономическую ситуацию и прочные внешние позиции, Fitch выделяет ряд факторов, ограничивающих потенциал повышения кредитного рейтинга Азербайджана. 

Главным структурным риском остается высокая зависимость от нефтегазового сектора, который формирует до 90% экспорта и около 32% ВВП страны. Хотя правительство предпринимает шаги по диверсификации экономики, реальный прогресс в этом направлении пока остается ограниченным. Среди основных сдерживающих факторов агентство указывает на доминирующую роль государства в экономике, слабое развитие финансового посредничества и низкий уровень прямых иностранных инвестиций в неэнергетические секторы.

Между тем, по данным Госкомстата, в январе-мае 2025 года зафиксировано сокращение инвестиций в нефтегазовый сектор на 21,9%, тогда как вложения в ненефтяную сферу увеличились на 11,7%. Несмотря на это, масштабов  этих инвестиций пока недостаточно для фундаментального изменения структуры экономики.

Fitch также подчеркивает сохраняющиеся геополитические риски и необходимость дальнейшего совершенствования экономической политики, особенно в контексте укрепления институциональной среды и улучшения делового климата.

«Дополнительной уязвимостью остается ограниченная эффективность монетарной трансмиссии. Избыточная ликвидность в банковской системе, узость внутреннего финансового рынка и высокий уровень долларизации препятствуют полноценному воздействию решений Центрального банка на экономику», - говорится в заявлении Fitch Ratings.

Тем не менее, по оценке агентства, Центробанк Азербайджана предпринимает шаги для повышения эффективности трансмиссионного механизма. В частности, развиваются инструменты управления структурным избытком ликвидности, что может способствовать улучшению действенности денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе.

Умеренный рост

По прогнозу Fitch Ratings, экономика Азербайджана вырастет на 3,5% в 2025 году и на 2,5% - в 2026-м, замедлившись по сравнению с 4,1% в 2024-м. Основными драйверами роста станут госинвестиции и развитие неэнергетических секторов. За январь-май 2025 года именно неуглеводородный сектор обеспечил рост на 3,9%, тогда как общий прирост ВВП составил лишь 1,5%.

Дополнительную устойчивость экономике обеспечит развитие новых нефтяных проектов, в том числе освоение месторождения «Карабах». Эти направления способны в средне- и долгосрочной перспективах расширить экспортные возможности страны, полагают аналитики.

Fitch также ожидает снижения профицита текущего счета: с 15,6% ВВП в 2021-2024 годах до 5,3% - в 2025-м и 4,9% - в 2026-м. Эти оценки основаны на предположении о стабилизации мировых цен на нефть. Однако геополитическая напряженность, в частности обострение ирано-израильских отношений, повлияла на нефтяные котировки. С середины июня 2025 года цены начали стремительно расти. Brent подорожала примерно на 18%, приблизившись к отметке $80 за баррель, а WTI - на 10%. Между тем в базовом прогнозе Fitch заложена средняя цена на уровне $65 за баррель.

При этом международные резервы Азербайджана и активы Госнефтефонда по итогам 2025 года, по оценке Fitch, составят около $74 млрд - эквивалент 98,4% ВВП. Ожидается, что активы ГНФАР стабилизируются на уровне около $62 млрд в 2025-2026 годах, или 79,3% ВВП, исходя из прогноза по нефти в $65 за баррель. «Мы ожидаем, что чистые иностранные активы страны в среднем достигнут 67% ВВП в 2025-2026 годах - это значительно выше медианных значений для рейтинговых категорий «BBB» и «A», - отмечает агентство.

По словам директора департамента статистики Центробанка Азербайджана Самира Насирова, в I квартале 2025 года стратегические валютные резервы страны увеличились на $2,5 млрд и достигли $73,5 млрд. Однако в то же время резервные активы сократились на $413 млн.

Снижение цен на нефть в начале года отразилось на внешнеэкономическом балансе: в I квартале 2025 года платежный баланс Азербайджана оказался в дефиците ($413 млн), тогда как годом ранее фиксировался профицит в $116 млн.

Дефицит сформировался несмотря на профицит текущего счета в $1,14 млрд, который сократился на 33,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом счет капитала остался практически неизменным (дефицит $0,7 млн), а по финансовому счету зафиксирован дефицит в $1,22 млрд, что на 23,2% ниже, чем годом ранее. Балансирующие статьи также ушли в минус - $330,5 млн, что в 17,8 раза выше прошлогоднего уровня.

Как отметил С.Насиров, основную роль в формировании положительного текущего счета сыграли внешнеторговый баланс и вторичные доходы. По данным Центробанка, профицит внешней торговли составил $2,4 млрд, а по вторичным доходам - $0,1 млрд.

Реакция на новые вызовы

Известно, что рост цен на нефть обычно оказывает инфляционное давление. Согласно Fitch, с учетом низких цен среднегодовая инфляция в Азербайджане в 2025 году составит 5,3%, а в 2026-м снизится до 4,6%, оставаясь в пределах целевого коридора Центробанка Азербайджана (4% ± 2 п.п.). Агентство отмечает, что снижение ключевой ставки ЦБА в ближайшей перспективе маловероятно, - регулятор, очевидно, продолжит текущую осторожную монетарную политику до 2026 года, учитывая сохраняющиеся инфляционные риски.

По данным за январь-май 2025 года, годовая инфляция составила 5,9%. В отчете Fitch подчеркивается, что на этот уровень частично повлияли эффект низкой базы прошлого года, а также повышение минимальной заработной платы в первом квартале 2025 года.

На фоне умеренного, но устойчивого инфляционного фона Азербайджан также сталкивается с изменениями в своей фискальной позиции. По прогнозу Fitch, начиная с 2025 года, консолидированный бюджет страны перейдет в дефицит. Причинами этому, по мнению агентства, являются волатильность цен на нефть, продолжающиеся капитальные расходы на восстановление Карабаха, а также повышенные обязательства по обороне и социальной поддержке населения. При этом необходимо учесть, что в госбюджете заложена цена на нефть в $70, а до обострения ситуации между Израилем и Ираном, то есть до 13 июня, нефть упала до $66. 

Тем не менее, Fitch указывает, что фискальная ситуация может улучшиться, если ненефтяные доходы окажутся выше ожидаемых, а часть запланированных расходов не будет реализована в полном объеме. Власти, в свою очередь, подтверждают приверженность фискальному правилу, которое предполагает снижение ненефтяного первичного дефицита до 13% ненефтяного ВВП к 2029 году (по сравнению с 20,4% - в 2024-м).

Аналитики Fitch подчеркивают, что около 50% совокупных доходов бюджета формируется за счет ненефтяных источников. Правительство поставило задачу увеличить эту долю до 65% к 2029 году, однако достижение цели во многом зависит от устойчивого роста неуглеводородной экономики, что, считает агентство, остается неопределенным.

Дополнительные риски для фискальной устойчивости, согласно Fitch, создают волатильность нефтяных цен и возможность отклонений от бюджетных параметров в связи с расходами на оборону и восстановление.

Несмотря на эти вызовы, фискальная устойчивость Азербайджана остается высокой: валовой госдолг на конец I квартала 2025 года составил 20,4% ВВП, а в 2025-2026 годах прогнозируется в среднем на уровне 21,5% - это один из самых низких показателей среди стран с инвестиционным рейтингом Fitch.

Ключевыми фискальными буферами агентство считает крупные госдепозиты (10,4% ВВП на конец 2024 года) и активы Госнефтефонда, составляющие около 81% ВВП.

Кроме того, значительно снизились риски, связанные с валютной структурой долга. Так, доля госдолга, номинированного в иностранной валюте, сократилась до 32% к концу 2024 года по сравнению с пиковым уровнем в 95% - в 2017-м. Внешний долг в абсолютном выражении за тот же период снизился на 41,5%.

Словом, Азербайджан демонстрирует способность сохранять макроэкономическую устойчивость в условиях внешнего давления, будь то глобальная инфляция, геополитические конфликты или нестабильность сырьевых рынков. 

В то же время для устойчивого роста и будущих рейтинговых улучшений необходимо добиться усиления институционального качества, диверсификации доходов и реформ в финансовом секторе. Впрочем, Азербайджан уже заложил основу для этих изменений - вопрос только в том, насколько быстро и последовательно можно будет реализовать амбициозные цели в сфере экономической трансформации.