ПОЛИТИКА «ТОНКОЙ НАСТРОЙКИ»

Последнее решение Центрального банка Азербайджана сохранить учетную ставку в 6,5% стало важным месседжем для финансового рынка и экономики в целом. На фоне сохраняющейся глобальной неопределенности регулятор демонстрирует, что период активного смягчения денежно-кредитной политики, вероятно, подходит к более осторожной фазе.

При этом ЦБА оставил без изменений не только учетную ставку, но и параметры процентного коридора: нижний предел сохранен на уровне 5,5%, верхний - 7,5%. 

Нынешняя ставка остается минимальной за последние четыре года и уже близка к тому, когда денежно-кредитная политика не оказывает чрезмерно сдерживающего влияния на экономику, но и не стимулирует ее перегрев.

Трансмиссионный механизм

С начала 2026 года параметры процентного коридора обсуждались трижды. На двух заседаниях ставка сохранялась без изменений, а в феврале Центробанк принял решение снизить ее на 25 базисных пунктов - до нынешних 6,5%. После этого регулятор взял паузу, сосредоточившись на оценке устойчивости инфляционных процессов и влияния внешних факторов на внутреннюю экономику.

В своем заявлении ЦБА подчеркнул, что решение принималось с учетом фактической и прогнозируемой инфляции, глобальной финансовой конъюнктуры, геополитических рисков, а также эффективности передачи монетарных решений в реальный сектор экономики. И именно последний фактор сегодня становится одним из ключевых вызовов для денежно-кредитной политики Азербайджана.

Несмотря на снижение инфляционного давления, международные финансовые институты считают, что пространство для дальнейшего смягчения политики остается ограниченным. Fitch Ratings отмечает, что трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в Азербайджане все еще находится на стадии формирования. По оценкам агентства, высокая ликвидность банковского сектора и сохраняющийся уровень долларизации экономики ослабляют влияние учетной ставки на стоимость кредитов и экономическую активность. По состоянию на конец 2025 года, долларизация депозитов в стране составляла 36,8%, хотя этот показатель постепенно снижается.

В Fitch Ratings считают, что возможности дальнейшего снижения ставки в течение 2026 года будут весьма ограниченными. Вместе с тем агентство положительно оценивает шаги Центробанка по развитию внутренних финансовых инструментов и совершенствованию механизма расчета однодневной ставки AZIR, что в перспективе должно повысить эффективность монетарной политики.

Более мягкого сценария ожидают аналитики ING Group. Они считают, что ЦБА во втором квартале 2026 года сохранит ставку на уровне 6,5%, однако уже в третьем квартале может снизить ее до 6,25%, а затем до 6% - во втором квартале 2027-го. Аналогичного мнения придерживается и компания Fitch Solutions, ожидающая постепенного снижения ставки до 6% к концу нынешнего года.

Перспективы дальнейшего смягчения напрямую зависят от инфляционной динамики и внешней среды. Одним из ключевых рисков остается возможный рост мировых цен на нефть на фоне напряженности на Ближнем Востоке. Для Азербайджана это создает двойственный эффект: с одной стороны, увеличиваются экспортные доходы, с другой - усиливается инфляционное давление.

Именно поэтому Международный валютный фонд (МВФ) рекомендует Центробанку сохранять готовность к ужесточению политики в случае ускорения инфляции. Согласно МВФ, инфляция в Азербайджане в 2026 году может составить около 6%, что остается чувствительным уровнем для монетарной стабильности.

Дополнительное значение для Азербайджана имеет политика крупнейших мировых центробанков. Федеральная резервная система США в конце апреля 2026 года также сохранила базовую ставку в 3,5-3,75%, демонстрируя осторожность в условиях сохраняющихся глобальных инфляционных рисков.

Для Азербайджана это формирует относительно комфортный внешний фон. Сохранение стабильной разницы между ставками ФРС и ЦБА помогает поддерживать привлекательность манатных активов и снижает давление на валютный рынок.

Внутри страны текущая политика Центробанка уже способствует формированию более устойчивой макроэкономической среды. Инфляция остается контролируемой, банковская система сохраняет высокую ликвидность, а кредитная активность постепенно адаптируется к новым условиям стоимости денег. Тем не менее регулятор явно избегает слишком быстрого перехода к мягкой денежно-кредитной политике. На фоне глобальной нестабильности и сохраняющихся внешних рисков ЦБА, вероятнее всего, продолжит придерживаться осторожного подхода, предпочитая постепенные и выверенные решения.

Между инфляцией и поддержкой экономики

Обновленные макроэкономические прогнозы Центробанка показывают, что регулятор все более осторожно оценивает перспективы экономики на фоне усиливающейся внешней турбулентности. Если еще в феврале ЦБА ожидал рост ВВП в 2026 году в 2,4%, то теперь - до 1,1%. Одновременно рост ненефтегазового сектора пересмотрен с 4 до 3,2%. При этом сам факт сохранения положительной динамики ненефтяного сектора остается важным индикатором структурной устойчивости экономики Азербайджана.

На 2027 год ЦБА ожидает ускорения роста экономики до 3,2%, а ненефтегазового сектора - до 4,7%. Это показывает, что регулятор рассматривает, скорее, нынешнее замедление как временную фазу адаптации к глобальным рискам, нежели как начало долгосрочного спада.

Особенно примечательно, что одновременно с пересмотром экономического роста ЦБА значительно повысил ожидания по мировым ценам на нефть и газ. 

На первый взгляд такая динамика должна была бы улучшить перспективы экономики, учитывая высокую роль энергетического сектора в экспортных доходах и бюджетных поступлениях Азербайджана. Однако парадокс текущей глобальной ситуации заключается в том, что рост цен на энергоресурсы сопровождается усилением инфляционных рисков и ухудшением условий мировой торговли.

Именно на этот фактор обратил особое внимание председатель ЦБА Талех Кязымов. По его словам, геополитическая напряженность, прежде всего конфликт на Ближнем Востоке, усилила влияние внешних инфляционных факторов через нарушение цепочек поставок, рост транспортных и страховых расходов, а также повышение волатильности мировых энергетических рынков.

Фактически Азербайджан сегодня сталкивается с классическим эффектом импортируемой инфляции, когда значительная часть роста цен формируется не внутри страны, а приходит извне - через удорожание товаров, логистику и инфляционные процессы в странах - торговых партнерах.

Не случайно ЦБА повысил прогноз инфляции на 2026 год с 5,5 до 5,9%, а на 2027-й - с 4 до 4,5%. При этом он прямо указывает, что основным драйвером инфляции становятся именно факторы предложения, а не внутренний спрос.

Т.Кязымов подчеркнул, что инфляция в странах - торговых партнерах уже оказала повышающее влияние на внутренние цены в Азербайджане на 2,79 процентного пункта (п.п.). Дополнительное давление обеспечил рост цен производителей сельскохозяйственной продукции, влияние которого оценивается еще в 1,78 п.п.

Одновременно глава Центробанка обратил внимание на важную роль стабильного обменного курса маната как основного антиинфляционного инструмента. Так, укрепление номинального эффективного обменного курса маната на 4,6% в марте по сравнению с аналогичным периодом прошлого года позволило снизить инфляционное давление примерно на 1 п.п. Это стало своеобразным амортизатором на фоне усиливающейся внешней инфляции.

Более того, глава ЦБА фактически дал понять, что регулятор пока не рассматривает переход к иной валютной модели. Как отметил Т.Кязымов, у Центробанка «нет ни взгляда на изменение режима, ни причин для этого», а сохранение стабильного обменного курса остается ключевым элементом обеспечения макроэкономической стабильности.

Эта позиция особенно показательна в нынешних условиях, когда многие страны с развивающимися рынками сталкиваются с высокой волатильностью национальных валют и ускорением инфляции. 

Внешняя конъюнктура

Несмотря на пересмотр прогнозов по инфляции и замедление экономического роста, последние оценки Центробанка показывают заметное улучшение позиций платежного баланса и валютного рынка.

Согласно таможенной статистике, уже в первом квартале 2026 года положительное сальдо внешней торговли Азербайджана составило $1,4 млрд, что сразу на 93,3% превышает показатель аналогичного периода прошлого года. Это отражает не только благоприятную ценовую конъюнктуру на мировых энергетических рынках, но и постепенное расширение ненефтяного экспорта, на который власти делают стратегическую ставку в последние годы.

Именно сочетание этих факторов позволило Центральному банку существенно улучшить прогноз по счету текущих операций платежного баланса. Если еще в феврале ЦБА ожидал профицит СТО в 2026 году в $2,8-3 млрд, то теперь почти вдвое выше - до $5,5 млрд. На 2027 год ожидания также были пересмотрены в сторону увеличения - до $4,4 млрд.

Председатель ЦБА прямо связал такой пересмотр с ростом цен на основные экспортные товары Азербайджана и продолжающимся укреплением ненефтяного экспорта. 

Особенно показательно, что на фоне сохраняющихся глобальных рисков валютный рынок Азербайджана демонстрирует признаки устойчивого избытка предложения иностранной валюты. Это уже привело к весьма необычной для последних лет ситуации: в марте-апреле ЦБА вообще не проводил валютных аукционов. Как пояснил Т.Кязымов, причиной стало превышение предложения над спросом на валютном рынке. Причем в апреле Центробанк сам был вынужден выйти на рынок с интервенцией по покупке иностранной валюты объемом $1 млрд.

По словам главы ЦБА, процессы дедолларизации в стране продолжают усиливаться. В марте уровень долларизации вкладов физических лиц-резидентов снизился до 28%, что на 2,1 п.п. меньше показателя прошлого года. 

Снижение долларизации становится одним из ключевых индикаторов роста доверия населения к национальной валюте и стабильности макроэкономических ожиданий. Нынешняя ситуация может сохраниться и в ближайшие месяцы. 

Важным индикатором изменения структуры валютного рынка становится и снижение зависимости банков от валютных аукционов Центробанка. Спрос на валюту по-прежнему существует, однако банки все чаще удовлетворяют его через сделки друг с другом на межбанковском рынке.

Новый вызов для Центробанка

Параллельно Центробанк продолжает усиливать контроль над банковской ликвидностью. Несмотря на сохраняющийся избыток средств в системе, регулятору пока удается удерживать краткосрочные процентные ставки вблизи учетной ставки.

По данным ЦБА, в марте среднедневной уровень индекса AZIR составил 6,47%, а в апреле - 6,44%, то есть практически совпадал с действующей учетной ставкой в 6,5%.

Это особенно важно в связи с ростом избыточной ликвидности банковского сектора. Если на конец 2025 года она составляла 2,9 млрд манатов, то к концу апреля текущего года уже достигла 3,8 млрд манатов.

Как подчеркнул Т.Кязымов, Центробанк при помощи инструментов монетарной политики смог удержать референтную ставку вблизи целевого уровня. До 89% операций по стерилизации ликвидности были проведены через недельные депозитные аукционы.

По сути, ЦБА сейчас одновременно решает сразу несколько сложных задач: сдерживает импортируемую инфляцию через стабильный обменный курс, контролирует избыток ликвидности, поддерживает доверие к манату и при этом старается не допустить чрезмерного охлаждения экономики.

Именно поэтому текущая политика регулятора все больше напоминает модель «тонкой настройки», при которой главной целью становится не резкое изменение параметров денежно-кредитной политики, а постоянное балансирование между внешними шоками, внутренней инфляцией, валютной стабильностью и поддержанием экономической активности.